申万宏源-北交所新股申购策略报告之六十六：华原股份滤清器行业“小巨人”企业-230413

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  公司于2001年成立，总部在广西玉林，主要是做车用、非道路移动机械用滤清器和工业用过滤设备的研发、制造和销售，产品最重要的包含机油滤清器、柴油滤清器、空气滤清器三大类，下游大范围的应用于商用车、工程机械、农业机械、空气压缩机、燃气轮机组等动力和工业设施领域。（慧博投研资讯）销售经营渠道以直销为主，加强自有品牌建设。公司对整车配套客户及配件售后市场主要采取以直销为主的OEM经营模式，在全国建立了6个区域销售中心，服务半径基本覆盖全国所有省市。公司自主品牌以经销为主，客户主要为汽车零部件经销商，公司也正在尝试建立网络直营店等直销方式，拓宽销售渠道，加强自有品牌建设。掌握滤清器检测关键技术，产品研究开发能力优异。公司率先在国内采用“颗粒计数法”替代“重量法”对滤清器的过滤效率指标进行精准测定，可对滤清器产品或部件的过滤效率、容尘量、油水分离效率、油气分离效率进行测定，为新产品的研发和质量控制提供基础数据。在产品研究开发方面，公司是国内首批推出符合“国六”和“T4”发动机标准配套滤清器产品的企业。此外，公司于2021年被评为第三批国家级专精特新“小巨人”企业。营收增长较快，盈利能力维持良好。公司2022年实现盈利收入5.05亿元，近3年CAGR为+9.92%；2022年实现归母纯利润是3844.29万元，近3年CAGR为+38.1%。2022年毛利率23.77%，较2021年增加1.61pct；净利率7.52%，较2021年减少0.79pct。发行方案：本次新股发行采用直接定价，发行价格3.93元/股，高于底价。初始发行规模2000万股，占发行后总股份的13.43%。发行后预计可流通比例为28.14%，老股占可流通比例为54.64%，老股占比较高。3家机构投资的人参与战略配售，包括1家私募，1家私募，1家投资公司。网上顶格申购量95万股，需冻结资金373.35万元，顶格门槛较低。

  行业情况：滤清器的最大的作用是过滤气体和液体中的杂质及有害于人体健康的物质，确保车辆正常运作，乘驾室空气清洁安全。从产业链来看，上游是以钢材、铝材为主的生产原料；产品下游主要使用在于汽车、机械设备、铁路机车等制造领域。新能源车方兴未艾，产品结构亟待转型。传统燃油车含有四种汽车滤清器，分别是空调滤清器、空气滤清器、机油滤清器和燃油滤清器；新能源汽车在传统的四种滤清器中仅保有空调滤清器。未来随着新能源汽车产业链的逐渐完备，国内以内燃发动机为主要动力来源的市场格局将逐渐改变，也将为相关传统燃油机滤清器制造商的发展带来挑战。行业集中度较低，国外品牌占据高端市场。基于车用滤清器产品品种和结构的多样性，国内众多中小企业采用以手工操作为主的小批量作坊式生产模式，因此多数生产企业规模较小，行业集中度较低，暂未形成垄断性的超大型企业。高端车型滤清器市场基本由跨国公司垄断，2020年行业内总营收超亿元的企业共有29家，其中前14家均为国际滤清器公司在华子公司或合资公司，本土企业冲击高端市场任重道远。

  风险因素：1）市场之间的竞争加剧的风险；2）市场结构性变化的风险；3）宏观经济波动的风险；4）原材料价格波动的风险。

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