联诚精密：2020年公司可转换公司债券21年跟踪评级报告

  技术领先，服务全球，让评级彰显价值2020年山东联诚精密制造股份有限公司可转换公司债券2021年跟踪评级报告CSCIPengyuanCreditRatingReport2优势公司下游客户资质仍较好。

  2.目前公司下游主要客户为业内有名的公司，包括斗山液压、丹佛斯、中国重汽、ASC和潍柴等；公司已进入上述企业供应链体系，未来业务订单仍有一定保障。

  4.在农机/工程机械零件和商用车零件等业务板块带动下，公司产能利用率有所回升，2020年营业收入同比增长22.02%，净利润增长56.89%，公司纯收入能力有所提升。

  6.公司实际控制人郭元强先生为本期债券提供公司股票的质押担保和保证担保，仍可为本期债券偿付提供一定保障。

  8.2020年公司直接材料占生产所带来的成本的比重为44.05%，主要的原材料包括生铁、废钢等大宗商品，其价格基本由市场决定。

  9.去年以来其价格攀升较快，目前高位运行，且大宗商品仍有一定上行压力，公司仍面临一定的成本控制压力。

  11.2020年公司主要营业业务的外销收入占比降至30.87%，但仍保持一定规模，由于公司与国外客户的货款仍主要以外币结算，外汇价格的波动会给公司带来一定的汇率波动风险。

  12.应收账款和存货对公司的运用资金仍形成一定占用，公司仍面临一定的资产损失风险。

  13.截至2020年末，应收账款和存货合计占公司总资产的比重达30.71%，对公司运用资金形成了一定的占用，公司面临一定的应收账款回收风险和存货跌价风险。

  15.资料来源：Wind，中证鹏元整理本次评级适用评级方法和模型评级方法/模型名称版本号工商公司通用信用评级方法和模型cspy_ffmx_2021V1.0外部特殊支持评价方法cspy_ff_2019V1.0注：上述评级方法和模型已披露于中证鹏元官方网站3一、跟踪评级原因根据监管部门规定及中证鹏元关于本期债券的跟踪评级安排，在初次评级结束后，将在受评债券存续期间每年进行一次定期跟踪评级。

  16.二、本期债券募集资金使用情况公司于2020年07月17日发行6年期2.6亿元可转换公司债券，募集资金原计划用于精密零部件智能制造项目、技术中心改扩建项目和补充流动资金。

  截至2020年12月31日，本期债券募集资金专项账户余额为145,908,256.74元。

  三、发行主体概况2020年由于公司限制性股票激励计划已完成授予登记工作，授予的160万股限制性股票已经于2020年6月上市，故公司股份总数由8,000万股变更至8,160万股，注册资本由8,000万元增加至8,160万元；2021年1月，公司完成工商变更。

  截至2021年3月末，公司注册资本与实际所收资本均为8,160万元，实控人郭元强先生通过直接和间接方式合计持有公司32.65%股份。

  截至2021年4月21日，因为本期债券提供股票质押担保，郭元强先生未解押股权质押数量占其合计持股的比重为61.44%。

  人事方面，依据公司公告，2020年12月公司补选时任副总经理、首席财务官职位的马继勇先生为公司第二届董事会非独立董事，胡志斌先生辞去第二届董事会独立董事及董事会下设的专门委员会职务。

  根据公司公告，2021年3月，公司原首席财务官马继勇先生因公司调整工作安排，辞去首席财务官一职，仍继续担任公司董事、副总经理的职务；经公司董事长兼总经理郭元强先生提名、公司董事会提名委员会资格核查，董事会同意聘任公司原财务部部长邱秀梅女士为公司新任财务总监。

  根据公司公告，2021年4月马凤举先生被补选为公司第二届董事会独立董事。

  出于未来业务发展规划考虑，公司分别于2020年8月和9月设立了全资子公司宁波海联精密制造有限公司和控股子公司江苏联诚精密合金科技有限公司，详见表1。

  表12020年公司合并报表范围变动情况（单位：万元）新纳入公司合并范围的子公司情况子公司名称持股比例表决比例注册资本主营业务合并方式宁波海联精密制造有限公司100.00%100.00%3,000.00研发、制造新设江苏联诚精密合金科技有限公司30.00%52.51%10,000.00研发、制造新设资料来源：公司2020年审计报告，中证鹏元整理四、运营环境4宏观经济和政策环境2020年面对疫情的严重冲击，宏观政策加大调节力度，我们国家的经济呈现复苏向好态势2020年，受新型冠状病毒肺炎疫情（以下简称“疫情”）冲击，全球经济出现严重衰退，国际贸易显著萎缩，全球金融市场动荡加剧，政府债务水平快速攀升，全球动荡源和风险点显著增多。

  我国正处在转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期，以深化供给侧结构性改革为主线，坚持统筹发展和安全，扎实做好“六稳”、“六保”工作，加速构建双循环新发展格局，国内经济呈现复苏向好态势。

  2020年，我国实现国内生产总值（GDP）101.60万亿元，同比增长2.3%，成为全世界唯一实现经济正增长的主要经济体。

  分季度来看，一季度同比下降6.8%，二至四季度分别增长3.2%、4.9%和6.5%，自二季度实现转负为正以来，我国GDP增速逐季度回升。

  固定资产投资方面，全年固定资产投资同比增长2.7%，其中房地产投资表现强劲，基建投资力度保持稳健，制造业投资整体表现较疲弱。

  对外贸易方面，受益于外需持续恢复、海外疫情反复及出口替代效应，出口贸易逆势增长，全年进出口总额创历史上最新的记录，同比增长1.9%，其中出口增长4.0%，对经济的拉动作用较为显著。

  其中，实施大规模的减税降费、大幅度增加地方政府专项债券规模、优化财政支出结构和压缩一般性支出是财政政策的主要举措。

  2020年，受疫情影响，经济下行税基规模收缩，叠加减税降费规模加大，全国一般公共预算收入18.29万亿元，同比下降3.9%；财政支出保持较高强度，疫情防控等重点领域支出得到有力保障，全国一般公共预算支出24.56万亿元，同比增长2.8%。

  2021年，积极的财政政策将提质增效、更可持续，全年财政赤字率拟安排在3.2%左右，同比有所下降。

  保持市场流动性合理充裕，引导资金服务实体经济；保持宏观杠杆率基本稳定，处理好恢复经济和防范风险的关系。

  在资金端，增加转移支付力度、延长阶段性提高地方财政资金留用比例政策、发行抗疫特别国债、建立财政资金直达基层机制等财政措施持续加码；资产端，重点加强信息网络等新型基础设施建设、新型城镇化建设及交通、水利等重大工程建设，加大公共卫生服务、应急物资保障等领域的重点项目投资，提供了丰富的项目增长点。

  但随着疫情得到一定效果控制和经济逐步恢复，通过加大基建投资刺激经济的边际需求下降，预计2021年基建投资整体表现平稳，在基数效应下增速将有所回升。

  行业及区域经济环境2020年汽车零部件需求随疫情缓解逐渐复苏，产品价格普涨，促进行业收入及利润规模加速增长；5预计2021年汽车行业消费回暖有望继续带动汽车零部件需求上行2020年汽车零部件行业收入及利润规模加速增长，主要系疫情缓解后汽车消费预期向好带动零部件需求上升，芯片短缺等原因引发零部件供需失衡，产品价格普涨所致。

  2020年中国汽车累计销量2,531.1万辆，同比下降1.9%，降幅较上年收窄6.3个百分点，其中二季度以来，因“COVID-19”疫情缓解及政策刺激，汽车销量增速由负转正，业内预期向好，带动零部件需求上升。

  另一方面，芯片等核心部件短缺、海外供应商生产及进出口难度加大，导致零部件供需失衡，同时钢材等原材料成本上升，零部件产品价格普遍上调。

  受此影响，2020年中国汽车零部件行业的主要经营业务收入同比增长1.42%，扭转近五年增速逐年下滑的颓势，总利润同比上升13.33%，增幅远高于整车行业的4.12%。

  中证鹏元认为，“COVID-19”疫情已经有效缓解，随着汽车消费需求回暖和汽车“新三化”的不断推进，2021年汽车零部件需求有望继续提升，中国零部件企业全球化有望加速。

  考虑到汽车消费承担了促消费稳增长的职能、汽车以旧换新等消费刺激政策的实施、新能源补贴退坡政策延长以及2021年新能源汽车车型投放力度的加大，中证鹏元预计2021年汽车消费需求将温和回暖，有望直接带动零部件需求继续上行。

  另外，由于海外疫情的持续影响以及2021年以来的日本地震、德州暴风雪等短期事件频发，部分海外零部件企业破产或者经营困难，而欧美汽车需求逐步复苏，国内零部件企业在海外市场的份额有望加速增长。

  国内企业将获得占据全球产业链的机会，在部分零部件领域加速实现全球化进程。

  图12020年我国汽车销量降幅收窄图22020年汽车零部件行业主要经营业务收入继续增长0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%-5,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,0002010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年主要经营业务收入（左）同比增长（右）资料来源：Wind，中证鹏元整理资料来源：Wind，中证鹏元整理新能源汽车零部件方面，随着汽车“新三化”进程加速，补贴退坡政策市场接受度已较高，短期内新能源汽车零部件需求将快速增长。

  考虑到新能源汽车补贴退坡政策市场接受度已较高，市场和消费的人被教育水平已慢慢地提高以及充电桩等配套设施的逐步完善，随着2021年新能源车型投放力度加大，市场多元化需求将得到满足，2021年新能源汽车销量可期，新能源汽车零部件需求将快速增长。

  中长期来看，新能源零部件需求将继续提升，掌握核心技术和供应体系卡位较好的企业将在激烈竞争中脱颖而出。

  中国新能源乘用车渗透率自2015年开始快速上升，但是目前电动化和智能化整体渗透率较低，-50-40-30-20--04-10-04-4344135汽车销量（左）单位：万辆单位：%单位：亿元6有关技术迭代持续进行中，目前本土企业与外资企业的差距较小，同时供应体系也至关重要。

  长期来看，政府发展新能源汽车的政策有望持续，未来新能源汽车市场占有率扩大仍是必然趋势，新能源零部件需求将继续提升。

  疫情加速汽车零部件行业格局出清；市场分化持续加剧，配套日系品牌、掌握核心技术、出口占比高的头部供应商抗压能力较强；市场并购重组保持活跃，需继续防范并购风险2021年汽车零部件行业继续出清，市场分化加剧并购重组保持活跃，全球化进程即将加速。

  2020年疫情期间中国汽车零部件企业凭借较低的资产负债率表现出较强劲的韧性，在部分海外汽零企业破产或经营困难之下不断斩获海外新客订单，实现利润增长与份额提升。

  其中主营合金轮圈的德国企业BBSKraftfahrzeugtechnikAG与主营减轻重量和噪音的零部件的美国公司Shiloh于2020年宣布破产。

  从行业内部看，疫情加速行业格局出清，强者恒强，弱者淘汰，预计2021年汽车零部件行业出清速度加快，供应商的破产数量将继续上升。

  市场出清势必伴随着分化加剧，配套超高的性价比的日系、掌握核心技术、出口占比高的头部供应商抗压能力较强。

  从汽车品牌来看，凭借着良好的产品口碑和质量，2020年日系品牌表现亮眼，其中东风本田和广汽丰田销量大幅上扬，日系品牌市场占有率增至23.10%，配套超高的性价比和高保值率的日系供应商抗压能力较强。

  预计2021年零部件市场并购重组继续活跃，全球供应链体系重塑将为中国零部件公司可以提供新的发展机遇，但需防范企业并购风险。

  企业并购尤其是海外并购存在不容忽视的风险，如国家和地区监管部门的审批风险、并购融资的财务风险、整合过程中的经营体制和文化的冲突风险、市场占有率相互渗透加剧内耗的风险、跨国经营的政策与汇率风险等。

  图3自主品牌随着尾部车企的出清市场占有率持续下滑，预计2021年自主品牌市占率或将进一步下探资料来源：中国汽车工业协会，中证鹏元整理2020年商用车销量同步增长18.7%至513.3万辆。

  货车方面，2020年以重卡为代表的货车销量自四月份开始持续大幅度增长，货车高景气度是多个因素共振的结果，春节前后受疫情影响民生物流需求对货车7销售提供基本支撑，许多地方将国三提前淘汰补贴窗口截止到2020年底，置换需求集中释放，此外宏观经济下降带来的压力加大，基建投资仍将承担稳增长的重担，对重卡需求提供支撑。

  2021年下半年国三的完全淘汰短期内带动以重卡为代表的货车大幅度增长，但2020年货车持续快速地增长或将透支2021年的置换需求，下半年基建投资带来的物流需求将接棒国三标准淘汰成为核心增长动力，届时持续高增长的趋势或将难以维持，2021年货车增速将呈现前高后低的趋势，下年随着驱动因素的转变货车销量增速或将放缓。

  竞争格局方面，2020年重卡汽车竞争格局较为稳定，一汽集团、东风汽车、中国重汽、陕汽集团和福田汽车合计占84.3%。

  预计上游商用车零部件供应商仍将从中受益，但业绩增长幅度较2020年可能会有所放缓。

  图42020年商用车表现较好图5重卡竞争格局稳定资料来源：中国汽车工业协会，中证鹏元整理资料来源：前瞻产业研究院，中证鹏元整理工程机械板块自疫情后持续保持了较高的行业景气度，对上游零部件企业需求形成一定拉动自2020年3月COVID-19疫情得到一定效果控制后，我国工程机械行业营收实现超预期增长。

  基础设施建设的持续推进，叠加“两新一重”政策落地，房地产投资平稳增长及置换需求的增加支撑行业景气度延伸。

  本轮工程机械行业超预期增长主要以国内需求为主，由新增需求叠加置换需求构成。

  工程机械产品多为资本品，主要为下游扩产所用，新增需求与下业景气度和需求直接相关。

  其中基建投资和房地产投资约贡献了工程机械下游需求65%的份额，也是行业景气度持续上行的重要支撑。

  新冠疫情后政府实行积极财政政策和宽松的货币政策，基建投资进行托底，以挖掘机为代表的工程机械行业景气度持续上升，预计将对下游零部件企业形成一定拉动。

  388.6385468.0货车销量单位：万辆一汽解放23.30%东风汽车19.20%中国重汽18.50%陕汽集团14.00%福特汽车9.30%其他15.70%8图6新冠疫情后基建投资规模增速不断回升图7挖掘机销量持续走高资料来源：wind，中证鹏元整理资料来源：wind，中证鹏元整理国内铸造行业低端产能过剩，行业竞争较为激烈；高端产能规模靠前的企业未来将在规模化效益以及盈利空间方面获得较大竞争优势，行业集中度预计将逐渐上升铸造是主要的金属成型工艺之一，是制造业的基础工业。

  国民经济各行业如重型机械、机床、矿山、冶金、汽车、电站、农机、通用机械、机车车辆、石油化学工业、造船、家用电器乃至航天、航空等行业均需要大量的铸件。

  2018年，汽车领域铸件用量占国内铸件总需求量的近三分之一，达29.99%。

  从国内铸造行业现在的状况来看，随着中国汽车、通讯等行业的加快速度进行发展，我国铸造件产销量保持高速增长。

  经过几十年的发展，目前我国已变成全球上铸造件的生产和消费大国，但目前国内铸造行业发展仍与发达国家存在比较大的差距，主要体现在：（1）行业集中度低，企业规模较小。

  目前国内企业众多但规模普遍偏小，装备和工艺技术落后，低层次竞争非常激烈，高端铸造件仍主要是依靠进口；（2）产品落后，质量及附加值低，国内仍以灰铸铁和球墨铸铁产品为主。

  国内汽车市场连续多年的快速地增长，导致了包括汽车铸造等零部件行业产能亦快速扩张。

  目前国内生产车用铸件的企业较多，低端产能出现一定的过剩情况，价格竞争较为激烈，而整车市场的销量不佳，进一步加剧了业内竞争。

  铸造行业属于典型的重资产与资本密集型行业，需要投入较多固定设备与资金，规模化经营能分摊固定成本形成经济效益，提升盈利能力。

  考虑到目前国内铸造行业集中度较低，主要在低端领域进行价格竞争，公司对上下游议价能力均较低，未来大规模的公司通过资金优势，扩张高端产品产能，能够在规模化效益以及盈利空间方面获得较大竞争优势。

  2017年生铁价格经过年内的大幅度波动后，年末开始大面积上涨，并于2018年整年价格维持在高位，2019年价格略有下降并逐渐企稳，但价格中枢较2017年相比仍处于高位状态。

  受“COVID-19”疫情冲击影响，生产和消费端受阻，2020年一季度废钢价格有所下跌，随着国内新冠疫情快速得到控制，疫情对经济活动影响逐步消退，需求端开始修复，同时在宽松的货币政策和积极的财政政策支持下，2020年二季度开始，废钢价格持续回升。

  从2020年三季度开始，全球有序复工复产，需求端持续增加，而生铁和废钢供应仍然短缺，供需缺口较大，叠加长时间宽松的货币环境，通胀预期抬升，商品的价值进一步大面积上涨，均创下近年新高，给下游铸造行业公司能够带来的成本控制压力有所加大。

  图8原材料成本变动给铸造公司能够带来一定成本控制压力资料来源：wind，中证鹏元整理五、经营与竞争2020年公司仍主要是做铸铁、铝合金等精密铸件的设计、生产和销售，公司全年实现营业收入91,251.77万元，其中主要经营业务收入89,402.24万元，在农机/工程机械零件和商用车零件等业务板块的增长带动下，主要经营业务收入较2019年同比增长22.25%。

  尽管2020年公司执行新收入准则，将部分销售费用调入经营成本，但得益于疫情后下游基础设施和工程建设需求的增长，公司主要营业业务毛利率在商用车板块带动下仍较上年有所提升。

  2020年公司仍以铸铁产品为主，该年度实现铸铁产品产量41,510.62吨，较上年同比增长28.38%。

  2020年公司仍主要是采用“以销定产”的生产模式，以销售订单来组织生产，该年度公司铸铁产品和铸铝产品的产销率分别为99.77%和95.54%。

  公司产品属于非标准件产品，需按照每个客户要求定制化生产，产品有多品种、多批次的特点，因此难以量化公司标准产能，故产能利用率以机加工的产能利用率进行计算，受益于下游良好的订单需求，2020年公司产能利用率有所提升，其中铸铁产品的产能利用率达97.72%。

  截至2020年末，企业主要进行本期债券募投项目的建设，已投入资金6,558.38万元，待项目全部建成后达产后，公司产能规模将逐步提升，若政策出现变动或下业需求出现较大变化，则可能对公司后续的产能利用情况形成一定影响。

  表3公司产品的产销情况（单位：吨）产品类别项目2020年2019年铸铁产品产量41,510.6232,334.90销量41,415.9432,808.35产销率99.77%101.46%产能利用率97.72%86.00%铸铝产品产量3,334.833,287.11销量3,186.183,256.91产销率95.54%99.08%产能利用率88.41%73.41%资料来源：企业来提供，中证鹏元整理11表4截至2020年末企业主要在建项目情况（单位：万元）项目名称总投资已投资精密零部件智能制造项目19,000.006,548.33技术中心改扩建项目3,000.0010.05合计22,000.006,558.38资料来源：企业来提供，中证鹏元整理2020年公司产品主要客户资质仍较好，能为公司未来业务发展提供一定保障，但客户集中度风险有所上升；此外公司产品仍保持一定外销规模，新冠疫情、汇率波动仍将为公司的未来业绩表现带来一定不确定性公司客户仍主要分布在汽车、机械、商用空调等行业。

  2020年公司营业收入在农机/工程机械零件和商用车零件等业务板块的带动下迅速增加，同时受新冠疫情影响企业国内销售规模有所增加，以致前五大客户有所调整，对斗山液压和潍柴的出售的收益占据营业收入的比重均大幅度的提高；公司客户资质仍保持较好水平，斗山液压、丹佛斯、中国重汽等皆为行业内有名的公司，能为公司未来业务订单提供一定保障。

  在客户结构调整的同时，公司客户集中度风险有所上升，2020年对前五大客户合计出售的收益占公司营业收入的比重上升5.24个百分点。

  从账期来看，公司国内销售占比提升后，并未放松信用政策，但部分客户支付账款时间有所拖延，主要受此影响，公司应收账款规模的增速高于营业收入增速。

  表52019-2020年合并口径下公司前五大客户销售情况（单位：万元）年份客户名称产品类型出售的收益占年度销售总额的比重2020斗山液压农机/工程机械零件10,448.9411.45%丹佛斯压缩机零件10,255.7411.24%中国重汽商用车零件9,496.3510.41%ASC乘用车零件7,989.808.76%潍柴商用车零件4,956.335.43%合计-43,147.1647.29%2019丹佛斯压缩机零件9,479.7312.68%ASC乘用车零件8,963.2411.99%Mancor商用车零件4,631.936.19%斗山液压农机/工程机械零件4,308.565.76%TBVC乘用车零件4,062.275.43%合计-31,445.7342.05%资料来源：企业来提供，中证鹏元整理从区域分布来看，2020年受新冠疫情影响，公司销售重心转向国内，对北美和欧洲客户的出售的收益会降低，国内收入占比较上年有所提升，但公司主要营业业务的国外销售占比仍达30.87%，且主要使用外币进行结算，预计公司业绩表现仍将受到汇率波动的一定影响；国外客户订单有所恢复，但是新冠疫情仍将为此带来一定不确定性。

  其中直接材料为公司主要的生产用原材料，包括生铁、铝锭、废钢，该部分材料主要为大宗交易商品，其价格主要由市场决定，价格波动会对公司造成一定的成本控制压力。

  但近期生铁、废钢等商品的价值高位运行，其价格波动增加了公司的成本控制压力。

  2020年公司对临沂玫德庚辰金属材料有限公司的生铁与合金采购金额占比达17.71%，并出于价格考虑减少了与晋源实业有限公司的合作。

  2020年公司对前五大供应商采购金额合计占采购总额的比重分别为36.29%，较上年下降2.94个百分点，供应商集中度风险总体可控。

  表92019-2020年合并口径下公司对前五大供应商采购情况（单位：万元）年份供应商名称产品类型采购金额占采购总额的比重2020临沂玫德庚辰金属材料有限公司生铁、合金7,349.4117.71%济宁惕厉经贸有限公司刀具、合金2,844.316.85%淄博银亚金属材料销售有限公司铝锭1,770.694.27%济宁鑫轲再生资源有限公司废钢1,646.963.97%隆达铝业（烟台）有限公司铝锭1,447.683.49%合计-15,059.0436.29%2019晋源实业有限公司生铁4,200.5711.97%济宁惕厉经贸有限公司废钢、刀片等3,349.819.55%隆达铝业（烟台）有限公司铝锭2,240.656.39%济宁市嘉硕再生物资有限公司废钢2,159.466.16%淄博银亚金属材料销售有限公司铝锭1,808.315.16%合计-13,758.8039.23%资料来源：企业来提供，中证鹏元整理六、财务分析财务分析基础说明以下分析基于公司提供的经和信会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的2019年审计报告和带强调事项段的2020年审计报告以及未经审计的2021年一季报，2021年4月27日公司对前期公告的年度审计报告进行差错更正，采用新收入准则对合并及母公司利润表经营成本、销售费用项目进行重分类调整，不影响净利润。

  14资产结构与质量公司资产规模保持增长；应收账款和存货规模较大，对公司的运用资金形成一定占用，面临一定的资产损失风险得益于2020年成功发行本期债券，募集资金沉淀以致截至2020年末公司货币资金余额有所上升，其中1,350.36万元资金因作为银行承兑汇票保证金和信用证保证金而使用受限，受限规模较小，货币资金总体流动性较好。

  公司应收账款主要系应收货款，2020年公司营业收入保持较快增长，以致应收账款规模有所增加，账龄大多分布在在一年以内；该年度公司新增计提坏账准备410.79万元，累计金额达1,785.02万元；集中度方面，公司前五大应收对象余额占比为38.52%，应收对象包括斗山液压（江阴）有限公司、潍柴动力股份有限公司等。

  公司存货主要为用来生产的原材料和库存商品，整体规模较2019年基本保持稳定；公司原材料账面价值合计8,381.51万元，2020年公司新增计提存货跌价准备167.20万元，考虑到企业主要生产用原材料包括生铁、废钢等大宗产品。

  该年度公司计提折旧6,167.74万元，公司对生产设施持续投入，未来折旧规模的增加可能会对公司利润空间形成一定挤压。

  公司非货币性资产主要为土地使用权，截至2020年末，公司土地使用权账面价值5,614.60万元，主要为工业用地，其中用于借款抵押的部分占比为66.09%。

  公司递延所得税资产主要为可抵扣亏损、内部交易未实现利润和资产减值准备等的可抵扣暂时性差异所形成，截至2020年末15金额有所增加。

  其他非流动资产主要为预付设备和工程款，公司2020年营业收入大幅度的增加，客户订单较为饱满，公司对产能扩张不断投入，故该科目余额有所上升。

  总体来看，随公司业务规模的逐渐扩大，2020年公司资产规模有所提升，但应收账款和存货对公司运用资金形成一定占用，且存在一定资产损失风险。

  盈利能力公司营业收入保持增长，盈利能力有所提升受益于疫情后基建需求的迅速增加，在农机/工程机械零件、商用车等业务板块带动下，2020年公司营业收入增至91,251.77万元，同比增长22.02%，综合毛利率也较2019年有所增加；除此之外，产量的增长摊低了公司的固定成本，公司2020年净利润规模提升至7,166.64万元，同比增长56.89%，EBITDA利润率和总资产回报率均有所提升。

  图9公司收入及利润情况（单位：万元）图10公司纯收入能力指标情况（单位：%）资料来源：公司2019-2020年审计报告和未经审计的2021年一季报，中证鹏元整理资料来源：公司2019-2020年审计报告，中证鹏元整理现金流公司经营活动现金净流出，金钱上的压力总体可控2020年公司经营活动现金净流出2,102.48万元，一方面系公司客户结构调整，国内客户占比增加，其中又以工程机械、商用车类零部件居多，票据在结算过程中的使用比例较往年有所提升，公司收票未进行贴现而将其大多数都用在支付设备款；另一方面系公司为应对原材料涨价，2020年末对原材料进行战略大额采购以降低成本。

  02021.03营业收入（左）盈利（右）净利润（右）19.5322.045.508.92020EBITDA利润率总资产回报率16图11公司现金流结构（万元）图12公司EBITDA和FFO情况（万元）资料来源：公司2019-2020年审计报告和未经审计的2021年一季报，中证鹏元整理资料来源：公司2018-2020年审计报告，中证鹏元整理2020年及2021年前三季度，公司对生产设施持续投入，投资现金流呈净流出态势；同年公司发行本期债券以致筹资活动现金流大幅净流入。

  公司目前主要进行本期债券募投项目的建设，其建设资金来自债券募集资金，金钱上的压力总体可控。

  资本结构与偿还债务的能力公司的债务期限结构有所优化，流动性表现得到某些特定的程度改善为支持经营规模扩张，2020年公司负债总金额同比增长19.34%，其中短期债务规模占比一下子就下降；截至2021年3月末企业所有者权益主要由资本公积和未分配利润构成，得益于本期转债发行及公司营业积累，2020年公司所有者的权利利益规模同比增长21.26%。

  截至2021年3月末，公司产权比率较2019年下降4个百分点，所有者权益对债务的覆盖程度有所提升。

  图13公司资本结构图142021年3月末企业所有者权益构成资料来源：公司2019-2020年审计报告和未经审计的2021年一季报，中证鹏元整理资料来源：公司未经审计的2021年一季报，中证鹏元整理截至2020年末，公司短期借款余额基本较上年末持平，主要为抵押借款，是公司的重要融资渠道之-20000-21.03万元经营净现金流投资净现金流筹资净现金流13075.7714604.5520114.347932.269929.2513339.820192020万元×1EBITDAFFO79%78%75%72%74%76%78%80%202021.03万元总负债所有者的权利利益产权比率（右）实收资本9%资本公积49%未分配利润29%其他17一。

  该年度公司应付票据余额大幅下降，系公司对会计科目进行重分类，将票据融资调整至短期借款科目所致。

  出于生产经营需要，截至2020年末公司长期借款余额同比增长117.31%，皆为抵押贷款。

  该年7月公司发行本期转债，经计提利息和溢折价摊销后，年末余额为17,055.26万元。

  图15公司债务占负债比重图16公司长短期债务结构资料来源：公司2018-2020年审计报告，中证鹏元整理资料来源：公司2018-2020年审计报告，中证鹏元整理2020年公司资产负债率水平较上年基本持平。

  该年度公司发行转债以致净债务速度较快增加，EBITDA对净债务的保障程度有所改善，但其对利息支付的保障出现下降。

  从FFO的角度来看，2020年公司FFO/净债务比率有所提升，但仍无法完全覆盖净债务。

  公司2020年主要融资渠道为银行借贷和债券发行，截至该年末，公司已批未使用授信额度为13,500.00万元。

  图17公司流动性比率情况资料来源：公司2018-2020年审计报告，中证鹏元整理七、另外的事项分析过往债务履约情况依据公司提供的企业信用报告，从2018年1月1日至报告查询日（2021年3月24日），公司本部及子公司山东联诚机电科技有限公司、济宁市兖州区联诚机械零部件有限公司、山东联诚农业装备有限公司、山东联诚汽车混合动力科技有限公司，兖州雅士佳联诚工业有限公司不存在未结清不良类信贷记录，已结清信贷信息无不良类账户；公司各项债务融资工具均按时偿付利息，无到期未偿付或逾期偿付情况。

  八、本期债券偿还保障分析公司实际控制人提供的股票质押担保和保证担保仍能为本期债券的偿付提供一定保障0.880.821.600.470.581.4300.511.520速动比率现金短期债务比19公司实际控制人郭元强先生及其控制的翠丽控股有限公司（以下简称“翠丽控股”）为本期债券提供了公司股票的质押担保和保证担保，初始质押的联诚精密股票数量=（本次可转换债券发行规模×140%）/首次质押登记日前1交易日收盘价。

  在质权存续期间，如在连续30个交易日内，质押股票的市场价值（以每一交易日收盘价计算）持续低于本期债券尚未偿还本息总额的120%，质权人代理人有权要求出质人在30个工作日内追加担保物，以使质押财产的价值与本期债券未偿还本金的比率不低于140%。

  截至2021年4月19日，本期转债余额为26,000.00万元；郭元强先生为本期债券提供的股票质押担保的股票数量为16,366,907股，在此前连续30个交易日内，公司股票收盘价最低为18.79元，最高为21.64元，质押股票总价值最低为30,753.42万元，最高为35,417.99万元，故股票质押的市场价值并未持续低于本期债券尚未偿还本息总额的120%，质押人无需追加担保物。

  中证鹏元认为，公司实际控制人郭元强先生提供的股票质押担保和保证担保仍能为本期债券的偿付提供一定保障。

  公司于2021年4月29日发布了重要的公告，因进行2020年度利润分配派发股利，根据本期转债募集说明书相关条款，公司将本期债券转股价格由之前的24.37元/股下调为18.44元/股。

  九、结论综上，中证鹏元维持公司主体信用等级为A，维持评级展望为稳定，维持本期债券信用等级为A。

  24.附录六信用等级符号及定义一、中长期债务信用等级符号及定义符号定义AAA债务安全性极高，违约风险极低。

  注：除AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。

  二、债务人主体长期信用等级符号及定义符号定义AAA偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。

  注：除AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。

  新版本20210401报告封面-2020年山东联诚 1-公开发行债券（交易所上市）声明 85_0001 联诚精密-打印稿。

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